美国正愈发依赖其最亲密的盟友为其日益沉重的债务负担提供融资，这让规模达 30 万亿美元的美国国债市场暴露出一处软肋。
彭博社对美国财政部数据的分析显示，2025 年，与美国立场一致的国家净买入 4639 亿美元美国国债，创下至少 2016 年以来的年度最大净买入规模。与之形成鲜明对比的是，与美国最不团结的国家去年减持了 1252.4 亿美元美债，为六年来最高水平。
2016 年至 2025 年间，非盟友与中立国家累计抛售 6730 亿美元美债，而盟友仅在其中一年减持，其余年份均增持美债储备。尽管多数市场参与者认为美债仍将是全球基准避险资产，但随着唐纳德・特朗普总统不可预测的决策令投资者不安，撤离美债的趋势正加速蔓延。
虽然 “立场一致” 的界定带有主观性，但本次分析依据各国在联合国的投票行为是否与美国一致，将其划分为 “高度一致”“低度一致” 与 “中立” 三类。这一假设认为，投票立场相同的国家关系更紧密，也是学术界常用的划分盟友与对手的方法。
例如，长期军事盟友澳大利亚被归为 “高度一致”，中国为 “低度一致”，美国邻国墨西哥则归入 “中立”。分析所依据的联合国关键决议投票数据，来自美国国务院。
外国投资者持债集中度的变化揭示了权力格局的走向，也表明特朗普即便试图重塑世界秩序，也绝不能疏远盟友。上月他试图控制格陵兰岛的举动，一度引发市场猜测：欧洲或会 “武器化” 其美债持仓、大举抛售以示反制。
“对一个净债务国而言，尤其是对一个需要靠外资填补高额赤字的国家来说，同时得罪盟友与对手绝非明智之举，” 嘉信理财首席固定收益策略师凯西・琼斯表示，“这会推高融资成本，引发市场动荡。考虑到制裁、关祱、赤字扩大以及‘美国优先’政策的整体影响，一些国家减持美元资产也就不足为奇了。”
美国财政部数据显示，英国、加拿大和日本去年是美债最大买家，不过英国的数据可能因其金融中心地位而失真。中国、印度和巴西减持规模最大，比利时（其持仓通常被认为包含部分中国账户）紧随其后。
即便剔除英国与比利时，美国盟友仍为美债净买家，且买入规模超过 2024 年水平。
随着特朗普抨击美联储独立性、贸易战升级、政治极化加剧，撤离美元资产的趋势愈发明显。而这位美国总统长期指责其他国家刻意压低本币汇率以提振出口，暗示美元被不公平地高估。
外国投资者持有约三分之一的未清偿美债，风险在于：若更多国家对华盛顿的政策感到不安，可能会效仿中国、印度和巴西，进一步减持美元资产。
彭博社策略师观点
“只要美国国债收益率仍具相对吸引力 —— 考虑到投资与生产率提升正推高中性利率，这一情况大概率会持续 —— 资金就会继续流入美债。”
—— 宏观策略师斯凯拉・蒙哥马利・康宁
本月早些时候，有消息称中国监管机构出于对市场波动的担忧，建议金融机构控制美债持仓规模。此前，欧洲最大养老基金去年大部分时间都在大幅削减美债敞口。
“风险不在于中国抛售，这已被市场定价，” 投资公司 Arkevium 研究总监马克桑斯・维索表示，“风险在于盟友停止买入，或开始集体对冲美债风险。”
尽管目前尚无迹象表明这一情况即将发生（且需求受多种因素影响），但美债遭抛售可能推高收益率，给美国政府的融资需求带来压力。
2025 年 4 月特朗普宣布全球大范围加征关祱后的市场走势，足以说明美债收益率突然飙升可能引发的混乱：当时，美债隐含波动率指标飙升至 2023 年末以来最高水平，汇率波动创两年新高，股市波动率指数 VIX 触及八个月高点。
但也有人认为，市场担忧被夸大了。尽管去年 11 月外国投资者持有的非短期美债规模创历史新高，但仅占未清偿美债总量的三分之一，较 2012 年 52% 的峰值有所下降。这意味着，无论盟友还是对手，整体上对美债市场的影响力都较十年前有所减弱。
美债仍是全球基准避险资产，且其较高的收益率（10 年期美债收益率约 4.05%）增强了吸引力。过去 12 个月，美债回报率超 5%，跑赢多数发达市场同类债券。
“全球市场几乎没有能替代美国市场的选择，” 日本最大基金之一三菱日联资产管理公司首席基金经理石金清表示，“即便投资者对美国感到不满，也难以将资金转移到其他地方。”
美国财政部长斯科特・贝森特多次驳斥 “抛售美国” 的论调，称本届政府的经济政策巩固了美国作为全球资本首选目的地的地位。
“我们正在恢复工业产能、巩固技术领先地位、扩大经济机遇、增强韧性，” 贝森特近期在达拉斯的演讲中表示，“我们正从根本上重塑美国参与全球经济的框架。”
也有观点指出，中国等政治对手或许并未完全撤离美债 —— 尽管数据显示，自 2013 年以来，中国的美债持仓已减半。
“事实上，中国正在增持而非减持美元资产，” 外交关系委员会高级研究员布拉德・塞策表示，北京 “要么以不直接计入美国数据的方式买入美债，要么为其他买入美债或美国企业债的主体提供融资。”
除中国外，部分市场参与者认为，尽管仍有部分资金流入美国资产，但全球范围内撤离美债的趋势将持续。2025 年，外国投资者净买入美股规模翻倍至 7170 亿美元，企业债及其他债券买入量创至少 2016 年以来新高。
外国官方持有的美债规模较 2021 年峰值下降约 12%，至 3.5 万亿美元。与之形成对比的是，美国财政部与国际货币基金组织数据显示，全球黄金储备创下历史新高。
“若这一趋势持续，我认为将对长期美债收益率形成上行压力，” 曼氏集团首席市场策略师克里斯蒂娜・胡珀在分析外国投资者减持美债的风险时写道。
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责任编辑：郭明煜
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